2019年两会政府工作报告关于货币政策解读

(1)2017年经济增长下降到6.5%左右，经济增长目标在6.5%-7%，最终经济增长6.7%。去年12月的中央经济工作会议将政策重心从稳增长转向防风险和促改革，经济增速目标的下调也在市场预期之中。通胀目标维持在3%的水平，最终通胀2%，今年在PPI上涨以及基数效应带动下，我们预期实际通胀水平将有小幅上升。城镇新增就业目标从1000万人上调到1100万人，在降低经济增速的前提下重在保就业。

(2)财政政策要更加积极有效，赤字率维持在3%，财政赤字2.38万亿，比去年增加2000亿元。强调赤字率保持不变是为了而进一步减税降费，因此积极的财政主要体现在减税上，全年再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元。对地方一般性转移支付的规模增长9.5%，比去年的12.2%有所下降。基建稳稳增长的压力在2017年有所缓解，目前除了一线及核心二线的房地产需求外溢使得三线城市投资和销售数据均超市场预期。 　　

(3)货币政策要保持稳健中性，2017年M2级社融增速下降1个百分点至12%左右，增速目标13%左右，M2实际增速11.3%，社融实际增速12.8%。2017年1月信贷社融大幅投放，社融中增速较高的是委托贷款、信贷贷款和未贴现银行承兑汇票。但是在2月21日流传出的资管产品监管意见中可以看到，非标融资未来将被限制，社融增长从表外回归表内，M2增速也将下滑。从匹配名义增速的角度，M2的设定较大幅收紧，今年去泡沫去杠杆仍是主题。 　　

(4)三去一降一补主题不变，包括去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。再压减钢铁5000万吨、退出煤炭1.5亿吨产能，淘汰煤电5000万千瓦产能。继续强调积极稳妥去杠杆，要再控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。我们预期企业杠杆率的下降将主要有两个方面，一是控制新增杠杆，即控制信贷扩大股权融资，二是通过资产证券化和债转股降低企业负债。郭树清出任银监会主席后，2017年债转股预计有较快发展。 　　

(5)在对外方面的表述有所增加，明确重点改革领域。首先在汇率方面强调人民币汇率稳定的国际定位，要求保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。对一带一路高度评价并提出建设进展加快的目标。同时报告指出要积极参与多边贸易谈判，在特朗普上台后贸易方面的负面影响下，中国对外政策更加积极。在国内改革方面，强调国企改革，要求基本完成公司制改革，深化混改。并未提到房产税改革以及IPO注册制改革。 　　

在政府工作报告公布之后，我们维持之前看法：经济基本面上半年好于下半年;通胀预期，尤其是工业品价格上涨预期(PPI)上半年高于下半年;流动性短期不乐观，长期不悲观。对于资产价格，我们维持股市全年看U型，利率债有配置价值(下半年利率或重回牛途)，信用债维持谨慎的观点。